12月4日，由金融界网站与北大金融和证券研究中心联合主办的“多层次长期资金市场建设与发展”专题研讨会在北京召开。中国实体经济正在转型攻坚，长期资金市场加快创新发展，两条深刻的改革路径在此交汇并影响着未来，美好远景似可眺望，现实问题却也不能回避。研讨会上，来自科研机构、券商、学院、金融企业的专业学者和一线资深人士，对多层次长期资金市场未来发展和关键难点建言献策。

  作为主办方，中国金融在线集团副总裁马勇做研讨会上致辞。马勇表示，“发展多层次的长期资金市场，既是我们完善市场体系的重要内容，也是促进经济转型的一个战略性任务。经过多年的建设与发展，我国的多层次长期资金市场已经初具规模，但是总体来说，我们国家资本市场的发展还处于初级阶段，目前整个市场的融资结构仍以间接融资为主，直接融资比例还较低，与发达国家相比差距还比较大，融资成本较高。这与我国经济发展的水平还不匹配，还有巨大的发展空间和潜力。金融界网站作为财经媒体，一直秉承着专业、理性、建设性的理念，对于像‘多层次长期资金市场建设与发展’这样的研讨会，我们会定期举行，每期聚焦一个金融、资本话题进行深入的讨论，为中国经济深层次改革趟路。”

  构建多层次长期资金市场是增强金融服务实体经济能力的关键。北京大学金融与证券研究中心主任曹凤岐在会上作关于“进一步发展和完善多层次长期资金市场”的主题演讲。曹凤岐表示，目前国内长期资金市场的发行和交易制度行政化、计划化、审批化，不是市场决定，而是行政决定，这是中国长期资金市场发展缓慢的主要原因。推进长期资金市场改革，证监会的职能需要转变。从核准制过渡到注册制，要做到监审分开。而且，股票发审权应下放到证券交易所。企业发行股票和上市应首先由证券交易所来审，在证券交易所初审后，再上报证监会审查，证监会对拟发行公司不作价值判断，主要审查是否合规，信息披露是否真实。

  此外，曹凤岐建议，中小板市场和创业板市场应当合并，建立真正的创业板市场。创业板市场改革要降低财务准入门槛，申报企业不再限于新能源等9大行业，今后还要在创业板现行试点注册制，在发行和上市，不要经过证监会审批（需备案），交易所审查通过后即可发行上市。

  而为什么目前多层次长期资金市场备受瞩目？中央财经大学期货与证券研究所所长贺强认为主要有三个原因：一是为了增加长期资金市场的弹性，提高长期资金市场运行的安全性；二是为了促进社会资金的合理流动，改变虚拟资金严重泛滥、实体经济严重短缺的资金机构现状，打破虚拟经济的“堰塞湖”，将资金引入企业；三是适应多层次的企业结构，更好地位企业服务。真正意义上的多层次长期资金市场，应该是场内市场与场外市场的多层次。

  对于多层次长期资金市场的建设，中关村新三板学院院长、太平洋证券副总裁程晓明认为，用“全方位长期资金市场”来描述比多层次长期资金市场更好，因为这几个板块是平行的关系，只是对公司估值手段不一样。其实，长期资金市场只需要两个“板”就够了，不需要做市商的主板和要做市商的二板。目前中国证券市场存在的最大的问题，不是门槛高低问题，而是“门缝宽窄”问题，应该加快企业的上市节奏，扩大证券市场的规模和数量。而推行注册制度面临的问题，也是上市公司数量太少，上市节奏太慢。

  证券日报副总编辑董少鹏表示，建设多层次长期资金市场，注册制势在必行。过去注册制无法实施是因为中介机构本身对审核这一关没有起到作用。结合中国的国情，应该把注册制的工作或者市场博弈的重心放在中介机构，让券商、会计师等中介机构真正发挥审核作用。此外，建设多层次长期资金市场应该让各地区的股权交易场所市场化，而不是完全由行政的力量去推动。

  作为私募机构的从业者，君联资本合伙人、董事总经理刘泽辉在参与讨论时指出，证券市场的监管改革，应逐步向市场化发展，不能一下子放权。他还指出，中国VC、PE市场在2006年开始进入分水岭，到2010年甚至2012年进入整个市场最高点，预计未来几年又会进入到全民PE的时代。

  自扩容以来，新三板挂牌公司数量快速增长，日益受到投资者关注。中关村新三板学院院长、太平洋证券副总裁程晓明在研讨会上阐述了关于“新三板的定位和前景”的精彩观点。程晓明表示，新三板市场是中国的第三个交易所，而不是上交所、深交所的后备军，而且新三板才是真正的创业板。新三板和创业板的区别在于定价机制不一样，新三板的企业价值等于企业家加资源。目前制约新三板活跃的就是一个制度：个人投资者门槛500万交易。在适当的时候，新三板500万的门槛一定要降低，降低后交易就活跃起来了，加上做市商制度，新三板必将成为中国的纳斯达克。从2015年开始算，新三板的市值在五年左右会超过深交所，八年超过上交所。

  但尽管扩容，仍难以解决目前中小企业融资问题。矽亚投资CEO张兰丁表示，目前长期资金市场的资金并未向流向实体企业流动。流动性过剩，导致二级市场的飞涨。这样的上涨都是单边上涨，而所有单边上涨都是“庞氏骗局”，最终有回落的一天，而且回落的时候更痛苦。之前企业开始转行投资房地产、矿产和光伏，追求高科技和高收益领域，而忽略了自己的主业。如果企业的主营业务丢失的话，是一件非常危险的事情。因为新兴行业波动和震荡厉害，让企业非常难以招架，当投入新的行业不能很快回收现金流的话，会把企业拖入泥潭。企业还要保持现金流，因为现金流是第一位的，它甚至超过了利润。

  中国金融在线副总裁汤镇瑜在研讨会上就企业在经济转型期间的对策和资本出口问题分享自己的观点。汤镇瑜表示，新三板可能会成为中国长期资金市场最重要的一个市场，但目前新三板的融资功能看起来还有待于发展。如何能够在多层次的长期资金市场上，尤其像三板这样的板块上，能够发现一些更加有效的渠道，为企业进行融资？

  如何解决中小企业融资难？中央财经大学期货与证券研究所所长贺强建议，在发展新三板市场的同时，应该积极推进全国各地区域性的场外市场，券商柜台交易市场。如果把三板、四板市场全部发展起来，中国的股票市场为解决中小企业融资难就有可能作出很大的贡献。

  上海证券报北京中心主任刘宏鹏指出，长期资金市场的一个严峻的问题，从基层来看，实际上在当前最紧迫就是解决中小企业融资难、融资贵的问题。邯郸、温州、苏州、桂林、柳州等地方的中小企业融资的渠道要么从银行，要么从民间借贷，而它的前提是没有办法上市。

  中信证券企业金融部总经理孙长宇表示，“一个完善的市场功能，第一是交易定价，然后你只有一个合适的定价，才好进行融资。另外，还要丰富的融资品种。”

  在谈到最近股市行情时，曹凤岐表示：股市最近涨得很好，可能中国股市的春天就要真的到了。中国不缺资金，缺的是信心，信心来了，中国股市就会涨。在回答现场听众提问“今天石化双雄涨停有何看法”时，曹凤岐强调，中国的股市就是波峰波谷变化太大，应该冷静的来看上涨。如果下一轮是慢牛，中国股市的牛市还会稳定一段时间。如果是快牛、疯牛，中国的股市还会跌破谷底。

  有观众提问：众筹有一个概念叫去中心化，就是股权全部分散了。这跟中小企业，包括一些中型企业，股权相对集中，尤其在初创比较集中类型，产生了一个权益方面的矛盾。这个矛盾，如何在众筹的时候解决？

  赵锡军认为，在股份制刚开始的当初，作为生产要素之一的资本，扮演了最大的角色，但是随着我们经济的发展，在价值创造的各个要素里头，资本的要素可能慢慢的会往后退，人的要素、创新的要素，甚至团队管理的要素，这些方面可能会往前进。将来什么要素在组成的企业里头能够扮演最重要的角色，要看这个要素能否给企业、给这个项目带来最大的价值，能给它带来最大价值的要素，可能就是扮演最重要的角色。

  曹凤岐认为，众筹和目前的风险投资、私募、股权基金是不一样的。众筹之后，需要成立公司，而这个公司是属于有限合伙性质。最终不是由普通的众筹人来控制公司，而是被投资的对象。他们不负无限责任的，而是负有限责任的，按照实际投资来进行回报。现在的风险投资、产业投资，都是很大的一个项目。但存在很多问题，比如，私募股权会先画饼、画图，再把钱“圈”住。可是他们没有项目，或者他们不会投资。大家必须重视众筹，特别是网络众筹、网络股权众筹。此类众筹容易吸引小的投资者，你可以出一千块、一万块、几块，大家都可以凑起来。中国需要发展类似的众筹，而目前监管层也在考虑出条例和办法进行行业规范。

  参加研讨会的专家、学者、以及企业人士、媒体代表都纷纷表示，此次研讨会“非常接地气”，让大家对新三板等多层次长期资金市场的发展现状及未来政策走向有了更深刻的认识，对企业的融资也有了更全面的了解。

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